宏锡基金陈迪强：2024资产配置框架下的5点建议
2023年资本市场跌宕起伏，市场行情瞬息万变，2024年已经到来，期货市场也将迎来新的发展，新的挑战。对投资者来说，都希望商品资产在蛰伏两年能迎来一波新的行情，为了能帮助投资人更清晰的了解2024年商品市场，本期《私募荟》邀请了宏锡基金陈迪强先生，为大家解析新环境下的期货市场和量化CTA策略！宏锡基金合伙人陈迪强先生，毕业于西南财经大学，广东宏锡基金管理有限公司合伙人，基金经理。拥有10年的期货、证券从业经历，先后在国海良时期货、中信期货、海通证券工作。主要负责策略研究、组合、投研方面的工作。2023年商品市场的表现怎么样?宏锡基金陈迪强先生：首先发生了一些重大事件.第一就是从整个全年来看的话,这一年是上新了有21个衍生品，包括期货期权，创了近几年来当年最大的一个上市的量了。所以从这个角度来说的话，国家发展期货市场的决心或者说他这个计划步骤的话，还是比较紧凑的。第二个事件,有一个外资的期货公司，他也开始成立在中国,就叫做摩根斯坦利这个期货公司，那预示着整个中国的期货行业对外开放的话，也是进一步的深化和扩大了。第三个事件，整个海外银行发生了一些风险事件。那从这个角度来看的话，其实金融行业去年整体来说也是不太太平的。还有就是有一些重磅的一些新规发布，像期货市场资产管理办法等等。这些规章制度的话，也是进一步的规范了整个秋市场的发展。第五个事件，就是地缘政治，比如说像俄乌冲突还没有根本解决，巴以冲突也发生了，所以整个事件来看的话,23年发生了比较多的一些地缘政治可能后续的话的影响的话，也有待观察。第六个发生的重大事件，习近平去考察了我们的上海气候交易所，看得出来高层对我们整个秋行业的重视程度。第七个大事件就是各国央行出了很多的相关的利率，相关的货币政策，对整个货币政策的影响还是比较大的，间接的影响到了商品价格的一个波动。第八个事件，期货市场在去年的下半年陆续有一些同行推出了期货指数增强类的产品，从这个角度来说，是整个行业推出的期货指数类增强的产品算是第一批的，这个类型的策略相对之前的传统的CTA策略来说还是有比较大的差异的。那么从这个角度来看的话，整个行业虽然说相对还是有点低迷，但是从整个行业的创新或者说从整个行业的这种策略的拓展来看，还是有一些积极的信号的。这个是第一个角度就是发生了很多影响比较重大的事件的，给大家捋了一下。第二个角度就是看一下市场的流动性，我们可以看一下整个市场流动性其实还是保持着继续放量的，就相对于2022年来说，2023年整个成交的话，还是在增长的，不管是成交额还是成交量。那么从当天日均成交额来看的话，还是大于2万亿的。从成交额的一个数量级来看，是非常大的，整个市场的流动性目前来看还是不错的。我们再看一下整个品种和行情的角度。2023年整个市场有两波相对波动比较大的行情，一个是345月份这一波的一个结构性下跌的行情，另外就是在6789月这一波的一个结构性上涨的行情，等于就是构成了一个V字型的走势。这个看起来波动还挺大，但是如果我是放在整一个更长的历史来看，其实这两波行情。它的整个波动的空间还是比较小的，不过也是去年已经是最大的两波行情了。如果是品种和板块来看，整个市场还是有一些比较活跃的品种。整体虽然波动的空间不大，但是里面的具体的某些品种波动是非常大的。某些板块，某些品种还是有一些比较大级别的行情，但是整体市场的话，确实还是处在一个小的震荡区间。从波动率的角度，我们整个波动率其实还是比较小的，去年的整个波动率。基本上就是从2022年的7月份之后整个市场的波动率开始下滑，一直到现在整个市场的波动率也没有非常明显的抬升，还是维持在相对的低位一个徘徊，所以整个市场的波动率还是持续在低位。然后第六个角度就是从整个行业的平均收益的角度吧，其实整个行业平均收益还是非常平缓的。如果是单看2023年的话，去年的收益根据排排网统计的数据大概是负的0.34，所以意思就是说，整个行业去年是负收益的。一系列新的政策颁布之后,对整个市场和策略会产生哪些影响?宏锡基金陈迪强先生：第一是整个交易所返还政策，它其实每年都有一些调整的，可能是比例上，或者说某些品种的一些管控上都有一些变化。但是这几年来看，整体来说是有一个趋势降低的一个过程，或者说一个方向，大概就是整个政策上的支持。第二个角度,可能对某一些期货公司,包括一些特定类型的策略可能会带来一些影响。比如说这一次的政策的话解读下来，就是对一些高频的超高频的这种策略的话是有一些限制，或者说就是支持的力度没有之前那么大了。那如果是从我们私募管理人的角度，从CTA管理人的角度，就是对一些超高频的客户，这一次政策的调整就是对这类的投资者，他是停止返还或者说减缓了返还的比例，那么对于他们的盈利能力可能就会打了一个折扣了。这个就是他策略的归因上，如果是有磁场返还的话，可能就会有比较大的冲击。第三个角度，长期来看，我是觉得它可能是更公平更合理的，对整个期货行业或者说整个CTA行业。其实这种超高频的交易对市场化的价格的形成的话我感觉还是有一点不那么合理的，毕竟就是超高频的一种委托单和一个报测单，它会影响整一个价格的本身的公允性是有一些的，所以我觉得如果推出这种政策，或者说相应的政策的一个更加科学化，更加合理化的话，其实对整个行业，我觉得长远的健康发展来说，反而是更有利的，当然就是会有一些阵痛，比如说短期内有一些策略，有一些投资者参与不了，或者说他的积极性不高了，也许对流动性方面会有一些影响，但是我觉得长远来说的话，可能对整个行业上还是更有利的。那第四个方面的话，我是觉得任何行业吧，就不单单是我们CTA行业。它整个发展的话，都有过程，从野蛮生长到规范到不断的规章制度的不断完善。其实对整个行业长远的角度来说是更加有利的。是什么因素在制约我们现在这个商品市场?宏锡基金陈迪强先生：第一就是，大宗商品价格，其实本质上底层还是商品，那商品它本身影响它的因素肯定还是以供需关系，这个是最重要最核心的。经济学上说的价格围绕价值波动，那么它其实本质上就是供应和需求决定了它整一个价格的一个形成，这个是它的最底层。第二个角度就是地缘政治。那地缘政治的话是属于一种突发的事件，那么这些事件可能会打破一个它的供应，它的需求，或者说它的一个运输等等整个过程。从地缘政治的角度，可以引申出类似的重大的一些事件的发生。一个供应链或者说对它的供需关系本质上也会造成的一个冲击，那么这些事件的话，也会对整个商品价格带来影响。还有汇率的市场。我们知道就是大宗商品，基本上大多数都是全球化的一个商品，那全球化的商品，它总要有一个定价。而目前来看整个大宗商品，大多数的品种，它的定价的货币的话还是美元，美元去年它是连续加息的，它整个货币政策是处在一个方向，或者说某一个方向的话，那么对商品价格来说它其实是会有一定的影响。那第四个就是整个全球经济了，全球经济的意思就是说假设我们预期未来整个全球的经济它是复苏的，或者说它真的就是复苏的这个迹象，那对商品价格来说也是提振的，但是假如说全球经济进入这种收缩的，甚至说是一个衰退的情况，对商品来说它的需求就会下降，那整个商品价格的话，可能它就会往下跌，而这就是一个全球经济的影响。第五个是政策的因素，那政策上其实就会很多。比如说我们看到碳酸锂这个品种。你也可以理解成政策，但是也可以理解成是一个行业的变化变迁导致的。像碳酸铝价格最高从60万每吨，然后跌到了最近的不到10万块。那其实它整个来看的话，整个政策主要是因为之前发展新能源汽车产业的时候，那对整个它的需求它当时的供应来说是跟不上的，但是到后面的话它整个供应的话是政策支持的力度非常大，那么对整个开发对这个碳酸锂的开发就力度也很大，之后，它的需求就可能相对稳定之后，但是它的供应还是持续在增长，那么它的整个价格就会降的比较多。第六个是自然灾害，就比如说像。地震，火山爆发，甚至是一些气候，像厄尔尼诺这种气候的因素的影响，那这些其实也会导致一些商品价格的产生比较大的波动了。还有一个角度可能就是资金的因素了，因为我们知道现在很多商品它已经不单单只是商品了，它可能都有金融属性。金融属性的产生，或者说它带来的影响就是资金参与度越大越高，那可能这个商品它本身价格不单单只受到我们前面提到的像供需其他因素的一个影响，可能资金本身也起到一个推波助澜的作用。宏锡基金对2024年商品市场做了哪些展望?宏锡基金陈迪强先生：从整个市场来看，从2022年的7月份开始，整个大宗商品价格就陷入了一个窄幅的震荡区间里面，像2023年的话，整个流动性还是不错，但是从它的整个波动的范围来说是非常小的，而且这种持续的时间很长了。那如果基于这个角度，其实商品的整个不管是波动率还是行情的波动，它其实都是非常极端的。从方向上来说我是没有判断的就是涨还是跌，但是我觉得未来这个波动就是大涨或者大跌的概率可能是越来越高的，我是从波动率的角度，首先是整体的，如果是从品种或者说从板块来看的话，我觉得未来还是会值得期待。我觉得类似于去年2023年这种行情可能某些品种某些板块肯定会有这种大的机会，就全部品种是否有，那还是一个疑问，但是我觉得从资金逐利的角度，从不同行业，不同板块，不同品种的整个供应需求波动以及资金逐利的角度，大概率这个2024年肯定还是有一些很波动比较大的明星品种吧，我觉得说可能是哪些品种而已。所以我觉得整体来看是要比23年是要更有信心，或者说流动性波动率上来看是更值得期待的。宏锡基金这么好的业绩表现,做了哪些调整和改变?宏锡基金陈迪强先生：首先就是数据的收集和整理，这是我觉得是一个非常重要的前提和基础，整个数据收集的是否齐全，然后是否有剔除一些异常的数据，可能对后续模型的测试开发会有很大的影响。第二步就是对整个模型的评估和优化，它也是非常至关重要的。有了数据之后，根据结合这个数据的情况，怎么去开发模型，这个模型的整个性能，或者说它的整个改善的空间，它有些哪些参数要调整？选择什么特征？哪些算法进行改进?这个可能都会涉及到比较多，可以去不断的尝试新的想法和方法，并不断的去验证它。第三个角度就是回撤和验证。在我们进行实际交易之前，需要用到历史数据和模型进行回测验证来评估整一个我们的在不同的市场或者说在历史的这个市场环境下它的一个表现。这样做的话，其实是有助于我们发现一些潜在的缺陷和改进的方向的。那第四个步骤，我觉得可能就是在整个实时的监控和调整。当这个模型用于实际交易的时候，你还要去不断的去观察它实时的一些表现和你本身对这个模型它开发的时候，它的一个定位以及对它的预期是否匹配。如果不匹配是什么原因,是因为行情异常还是说整个策略它失效了。我觉得这些的话，可能需要做一个动态的实时的调整。监测市场的状况的变化的话，它其实可能对我们整个更新迭代模型的话，它是有比较大的一个参考价值的。第五步，那风险管理也是非常重要的。我们认为量化里面涉及到的风险管理是比较多的，包括整个品种，然后使用的保证金比例杠杆等等。你是怎么去控制，怎么去优化这个参数怎么找平衡点。然后在这之前的话，你需要考虑到就是可能会产生的风险点在哪里，怎么去规避，或者说怎么去尽量减少它的影响。到第六步的话，我觉得是整个团队协作和沟通了。按照现在的整个策略开发来看，很少单个人他能够胜任所有的流程步骤，那就需要整个团队整个公司分成不同的这种环节，不同的这种类型的一个工作岗位吧，那么互相之间的这种团结协作配合不断的去磨合也好，或者说互相的协作协同也好，他可能会对整个策略开发的进度，整个落实整个是否有效高效，我觉得这个是影响非常大的，所以在团队的协作和沟通方面的话，也需要不断的加强和优化。那在第七个角度，我觉得还是要保持持续学习和改进的这个能力和动力。任何策略都有失效的时候，市场在不断的变化，那么就需要整个团队保持对市场的一个敬畏，不断的学习新的这种策略也好，不断的适应市场的新的变化，那么在自己的模型中不断的去迭代和改进，我觉得是比较重要的一个点，就是学习创新的能力。总之，我觉得在整个策略迭代模型建模以及调整过程中，它是非常复杂的，就可能刚刚就几句话，或者说就简单的做了一个概况，但实际上它是远远的需要更加精细化，包括了数据算法，市场状况，风险管理等等这些的话，它是缺一不可，它是环环相扣的，我觉得在这一块的话可能需要不断的去完善去改善，才能够持续的希望能够跟得上市场。请陈总给大家介绍一下宏锡基金的商品指数增强策略.宏锡基金陈迪强先生：我们商品指增的话，它是基于中证商品期货指数的。而我们知道现在期货市场的话就是可能大家以前听的比较多的，像南华商品指数文化产品指数，而中证商品指数是在2022年的12月底才推出来的。这个指数目前的成分有19个，它每年的7月份会做一个调整。所以整个指数其实是公开透明的，包括它的编制，它的成分，它是中证商品指数公司推出来的。中证商品指数公司，它是由四个期货交易所合资来出资来做的指数公司。可能后续在我们的像比如说广州期货交易所也许可能会上线这种指数类的一个期货，大家可以期待一下，我们也是听说的，也希望他能够真的能够上。我们公司的话，就是基于中证商品指数推出了一个指数增强的产品，这是一个它的基础，就是它的一个指数的底层。那基于到我们整个指数这个层面，就是说宏锡怎么做增强，其实类似于股票类的这种指数增强，它有一个贝塔和阿尔法贝塔的话，贝塔就是刚刚提到的中证商品汽油指数本身，而这个指数它复制起来是可以实现的，因为中证商品指数公式，它是在它的官网上是公开了整个指数的编制以及成分计算过程等等，还有很细的细节，它都有公布出来的。这个是比较容易去实现的，本身是一个指数的追踪。第二部分就是增强的部分就是超额这一部分，我们更多还是采用了目前的这个策略库为主，就是基于这个策略库做一些优化，然后做一些权重，一些参数的优化之后得到的一个增强，所以整个来看的话，其实效果还是不错的。从整一个为什么要推这类指数，第一个点就是大家可以看到最近这几年大多数的CTA产品都跑不赢指数，包括南华跟中证商品期货指数。这两个指数是非常像的，相关性达到了0.97，相关性非常高，等于这两个指数其实是大同小异的。我们在这个指数的基础上再做增强，其实还是有比较大的一个客户需求的，我们推这个指数其实也是有一些高净值客户定制的客户，跟我们说他的要求很简单，他就想跑赢这个指数或者说跟上这个指数的一个收益，那么我们也是基于客户的需求，就推出了这个指数大概是这么一个情况。对于整个CTA策略,在资产配置的框架下有没有改变,以及给大家的建议?宏锡基金陈迪强先生：第一， 提到配置，那肯定前提就是长期角度，中长期。而如果说你看短期的话，其实没有任何的策略，它是能够时都赚钱的，或者说一直都能够实现比较好的一个预期。首先就是我们需要了解就是你要配什么策略，你对某个哪类策略是更感兴趣，或者说你对他对你的资产是起到更大的互补作用，我觉得这个非常关键，分散的角度其实不是说分的越多越好，而是说你底层的逻辑，它的相关性能够降低分散，它才是更有意义的。那第二就是从长期了，刚刚我已经提到，如果说你只是基于短期的你想配置之后，马上就看到效果，就看到它配置带来的价值，我这个股票亏了，你最后就赚。然后我的其他资产不好了，你今天就要帮我回补这个收益，如果仅仅是这么一个需求，短期内你就要见效的话，我觉得大概率可能也会有所失望，或者说可能很难达到你的预期，所以我觉得这个要基于长期的投资，这个非常重要。第三个，你整一个要考虑到收益和回报的一个角度。按照逻辑来看，按照策略来看，比如说像趋势类的中长周期类的回撤还是比较大的，或者说相对来说相对高频相对套利来说它是偏大的，那么这个如果你之前没有这个心理预期，可能你投了之后你就会感到有这个落差，或者说你就会感觉好像是都是买之前是一个样，买之后又感觉都变脸了，这个就是一个预期差的一个问题，所以要做好预期管理。第四个，我觉得一定要做好调整。任何策略，任何管理人，其实都有失效的时候。那这样的话，你我们不是说你买了之后你就一定就定在那里了，而是要去不断的去对比去调整，或者说去做一个微调。另外就是我们还是要考虑到专业的事情，我觉得还是要让专业的人去做。如果回到当下，就是回到我们整个CTA的角度，最近十年来看，2023年是唯一负收益的一年了，这个时候反而就是比较好的入场或者追加的时机，而不是就是感觉就是现在已经很低迷了，我反而就是在这个时候还离场了。其实我觉得就是反着过来，如果回到当下时点，我觉得是比较好的去关注CTA的策略的时候了。《私募荟》是由财经、泽募家联合制作的一档私募明星访谈节目。温馨提示：文章内容仅供参考交流，不构成投资建议。
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